Workshop — Buổi 06: Comp Table & Football Field — Vinamilk

Xây dựng bảng Trading Comps, tính implied valuation và tổng hợp Football Field Chart cho Vinamilk (VNM)

---

🎯 Mục tiêu Workshop

1. Xây Trading Comp Table với 5 FMCG peers
2. Tính implied EV và implied share price cho Vinamilk
3. Kết hợp với DCF (từ buổi trước) để xây Football Field Chart
4. Đưa ra investment recommendation dựa trên tổng hợp valuation

---

Phần 1: Dữ liệu — Vinamilk & Peer Group

1.1 Target: Vinamilk (VNM)

Metric	Giá trị (ước tính)
Share Price	72,000 VND
Shares Outstanding (diluted)	2,090 triệu
Market Cap	150,480 tỷ VND
Total Debt	8,200 tỷ VND
Cash & Equivalents	12,500 tỷ VND
Minority Interest	1,800 tỷ VND
Enterprise Value	148,0 nghìn tỷ VND
Revenue (LTM)	60,000 tỷ VND
EBITDA (LTM)	13,200 tỷ VND
Net Income (LTM)	8,900 tỷ VND
EPS	4,258 VND
Book Value per Share	25,500 VND

Bài tập kiểm tra: Xác minh EV

$$EV=\mathrm{150,480}+\mathrm{8,200}-\mathrm{12,500}+\mathrm{1,800}=148,0\text{ nghìn tỷ VND}$$

1.2 Peer Group — FMCG / Dairy Châu Á

#	Company	Ticker	Country	Market Cap (tỷ VND equiv.)	EV (tỷ VND equiv.)
1	Nestlé (Việt Nam proxy: Nestlé global scaled)	NESN	Thụy Sĩ	—	—
2	Mengniu Dairy	2319.HK	Trung Quốc	158,000	175,000
3	Yili Group	600887.SS	Trung Quốc	190,000	200,000
4	Thai Beverage	Y92.SI	Thái Lan	210,000	260,000
5	Universal Robina	URC.PS	Philippines	105,000	112,000

---

Phần 2: Xây Comp Table

📝 Bài tập 1 — Tính Multiples cho Peers

Điền vào bảng sau (dữ liệu minh họa, LTM):

Company	EV (tỷ)	Revenue (tỷ)	EBITDA (tỷ)	Net Income (tỷ)	BV Equity (tỷ)	EV/EBITDA	EV/Revenue	P/E	P/B
Mengniu	175,000	120,000	15,600	6,800	72,000	?	?	?	?
Yili	200,000	135,000	17,500	9,200	85,000	?	?	?	?
Thai Bev	260,000	310,000	35,000	15,500	120,000	?	?	?	?
URC	112,000	85,000	13,500	7,000	48,000	?	?	?	?
Vinamilk	148,000	60,000	13,200	8,900	53,300	?	?	?	?

Gợi ý công thức:

$$\text{EV/EBITDA}=\frac{EV}{EBITDA}$$$$\text{EV/Revenue}=\frac{EV}{\text{Revenue}}$$$$\text{P/E}=\frac{\text{Market Cap}}{\text{Net Income}}$$$$\text{P/B}=\frac{\text{Market Cap}}{\text{Book Value of Equity}}$$

✅ Đáp án Bài tập 1

Company	EV/EBITDA	EV/Revenue	P/E	P/B
Mengniu	$\frac{\mathrm{175,000}}{\mathrm{15,600}}=11.2x$	$\frac{\mathrm{175,000}}{\mathrm{120,000}}=1.46x$	$\frac{\mathrm{158,000}}{\mathrm{6,800}}=23.2x$	$\frac{\mathrm{158,000}}{\mathrm{72,000}}=2.19x$
Yili	$\frac{\mathrm{200,000}}{\mathrm{17,500}}=11.4x$	$\frac{\mathrm{200,000}}{\mathrm{135,000}}=1.48x$	$\frac{\mathrm{190,000}}{\mathrm{9,200}}=20.7x$	$\frac{\mathrm{190,000}}{\mathrm{85,000}}=2.24x$
Thai Bev	$\frac{\mathrm{260,000}}{\mathrm{35,000}}=7.4x$	$\frac{\mathrm{260,000}}{\mathrm{310,000}}=0.84x$	$\frac{\mathrm{210,000}}{\mathrm{15,500}}=13.5x$	$\frac{\mathrm{210,000}}{\mathrm{120,000}}=1.75x$
URC	$\frac{\mathrm{112,000}}{\mathrm{13,500}}=8.3x$	$\frac{\mathrm{112,000}}{\mathrm{85,000}}=1.32x$	$\frac{\mathrm{105,000}}{\mathrm{7,000}}=15.0x$	$\frac{\mathrm{105,000}}{\mathrm{48,000}}=2.19x$
Vinamilk	11.2x	2.47x	16.9x	2.82x

📝 Bài tập 2 — Thống kê Peers

Thống kê	EV/EBITDA	EV/Revenue	P/E	P/B
Mean	?	?	?	?
Median	?	?	?	?
25th Percentile	?	?	?	?
75th Percentile	?	?	?	?

✅ Đáp án Bài tập 2

Sắp xếp theo thứ tự tăng dần cho EV/EBITDA peers: 7.4, 8.3, 11.2, 11.4

Thống kê	EV/EBITDA	EV/Revenue	P/E	P/B
Mean	9.6x	1.28x	18.1x	2.09x
Median	9.8x	1.39x	17.9x	2.19x
25th Pctl	8.1x	1.20x	14.6x	2.08x
75th Pctl	11.3x	1.47x	21.3x	2.23x

---

Phần 3: Implied Valuation cho Vinamilk

📝 Bài tập 3 — Áp dụng Median Multiples

Sử dụng EV/EBITDA (Median = 9.8x):

$$\text{Implied EV}=9.8\times \mathrm{13,200}=\text{?}$$$$\text{Implied Equity Value}=\text{Implied EV}-\text{Net Debt}-\text{MI}$$$$\text{Net Debt}=\mathrm{8,200}-\mathrm{12,500}=-\mathrm{4,300}\text{ (net cash)}$$$$\text{Implied Share Price}=\frac{\text{Implied Equity Value}}{\mathrm{2,090}}$$

Sử dụng P/E (Median = 17.9x):

$$\text{Implied Share Price}=17.9\times \mathrm{4,258}=\text{?}$$

✅ Đáp án Bài tập 3

EV/EBITDA approach:

$$\text{Implied EV}=9.8\times \mathrm{13,200}=\mathrm{129,360}\text{ tỷ VND}$$$$\text{Implied Equity Value}=\mathrm{129,360}-(-\mathrm{4,300})-\mathrm{1,800}=\mathrm{131,860}\text{ tỷ VND}$$$$\text{Implied Share Price}=\frac{\mathrm{131,860}}{\mathrm{2,090}}=\mathrm{63,091}\text{ VND}$$

P/E approach:

$$\text{Implied Share Price}=17.9\times \mathrm{4,258}=\mathrm{76,218}\text{ VND}$$

Bảng tổng hợp Implied Price

Phương pháp	Multiple	Implied Price (VND)	vs. Current (72,000)
EV/EBITDA (Median)	9.8x	63,091	-12.4%
EV/EBITDA (75th)	11.3x	73,254	+1.7%
P/E (Median)	17.9x	76,218	+5.9%
P/E (75th)	21.3x	90,695	+26.0%

---

Phần 4: Football Field Chart

📝 Bài tập 4 — Tổng hợp tất cả phương pháp

Kết hợp kết quả workshop này với DCF (giả sử từ buổi trước):

Phương pháp	Low (VND)	High (VND)	Source
DCF	65,000	85,000	WACC 9–11%, g = 2–3%
Trading Comps (EV/EBITDA)	56,500	73,250	25th–75th percentile
Trading Comps (P/E)	62,200	90,700	25th–75th percentile
52-Week Range	58,000	78,000	Market data

Vẽ Football Field:

                    VND (nghìn)
         50    55    60    65    70    75    80    85    90    95
          |     |     |     |     |     |     |     |     |     |
DCF       :           ████████████████████████████          :
EV/EBITDA :     ████████████████████████████                :
P/E       :                ██████████████████████████████████:
52-Week   :        █████████████████████████                 :
          |     |     |     |     |     |     |     |     |     |
                              ↑
                        Current: 72,000

📝 Bài tập 5 — Investment Recommendation

Dựa trên Football Field, trả lời:

1. Fair value zone (vùng overlap) nằm trong khoảng nào?
2. Current price 72,000 VND đang ở vị trí nào so với fair value zone?
3. Recommendation: BUY / HOLD / SELL? Vì sao?

✅ Đáp án gợi ý Bài tập 5

1. Fair value zone: ~65,000–78,000 VND (vùng mà hầu hết phương pháp overlap)

2. Current price 72,000 VND nằm giữa fair value zone → fairly valued

3. Recommendation: HOLD

   • Upside từ P/E comps và DCF bull case: +18–26%
   • Downside từ EV/EBITDA comps: -12%
   • Risk-reward cân bằng ở mức giá hiện tại
   • Catalyst cần theo dõi: growth recovery, margin expansion, M&A

---

Phần 5: Sensitivity Analysis (Nâng cao)

📝 Bài tập 6 — Sensitivity Table

Xây sensitivity table: Implied Share Price theo EV/EBITDA và EBITDA margin scenarios:

	EBITDA 12,000	EBITDA 13,200	EBITDA 14,500
EV/EBITDA = 8.5x	?	?	?
EV/EBITDA = 9.8x	?	?	?
EV/EBITDA = 11.0x	?	?	?

Công thức chung:

$$\text{Price}=\frac{\text{Multiple}\times \text{EBITDA}-\text{Net Debt}-\text{MI}}{\text{Shares}}=\frac{\text{Multiple}\times \text{EBITDA}+\mathrm{4,300}-\mathrm{1,800}}{\mathrm{2,090}}$$

✅ Đáp án Bài tập 6

	EBITDA 12,000	EBITDA 13,200	EBITDA 14,500
8.5x	$\frac{8.5\times \mathrm{12,000}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 49,979	$\frac{8.5\times \mathrm{13,200}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 54,856	$\frac{8.5\times \mathrm{14,500}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 60,144
9.8x	$\frac{9.8\times \mathrm{12,000}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 57,416	$\frac{9.8\times \mathrm{13,200}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 63,091	$\frac{9.8\times \mathrm{14,500}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 69,234
11.0x	$\frac{11.0\times \mathrm{12,000}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 64,354	$\frac{11.0\times \mathrm{13,200}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 70,622	$\frac{11.0\times \mathrm{14,500}+\mathrm{2,500}}{\mathrm{2,090}}$ = 77,392

Nhận xét: Tại EBITDA = 13,200 và EV/EBITDA = 11.0x → implied price = 70,622 VND ≈ current price 72,000 VND. Thị trường đang price Vinamilk ở 75th percentile của peer EV/EBITDA.

---

📋 Deliverables

#	Output	Format
1	Comp Table hoàn chỉnh	Bảng Excel/Google Sheets
2	Implied Valuation (2 phương pháp)	Tính toán chi tiết
3	Football Field Chart	Biểu đồ horizontal bar
4	Sensitivity Table	Ma trận 3×3
5	Investment Recommendation (1 trang)	Memo ngắn gọn

---

🔗 Liên kết buổi học

• Bài giảng chính: Trading Comps & Precedent Transactions
• Blog: EV/EBITDA — Con số kỳ diệu mà mọi banker đều nhìn
• Case Study: Tesla, Vinhomes & Microsoft-Activision
• Chuẩn mực & Thuật ngữ
• Game: Multiple Matcher