Game — Buổi 05: Valuation Auction 🏆

"Price is what you pay. Value is what you get." — Warren Buffett

---

Tổng quan

Valuation Auction là trò chơi mô phỏng thực tế nơi mỗi đội phải định giá doanh nghiệp (Enterprise Value) dựa trên dữ liệu tài chính được cung cấp. Đội nào submit EV gần nhất với "Fair Value" do giảng viên xác định sẽ thắng.

Cơ chế Game

Yếu tố	Chi tiết
Số vòng	5 vòng
Mỗi vòng	1 công ty mới, dữ liệu tài chính 3 năm
Thời gian/vòng	10 phút tính toán + 2 phút submit
Kết quả submit	Enterprise Value (tỷ VND hoặc $B)
Scoring	Gần "Fair Value" nhất = nhiều điểm nhất
Tổng thời gian	~70 phút

---

Quy tắc chi tiết

Đội chơi

• 4–5 người/đội (chia theo bàn)
• Mỗi đội có 1 laptop với Excel/Google Sheets
• Được phép dùng calculator, notes từ buổi học
• KHÔNG được Google search công ty thật (nếu dùng real company)

Quy trình mỗi vòng

Phút 0–1:   Giảng viên reveal công ty + data package
Phút 1–8:   Đội tính toán (FCFF, TV, WACC estimate, EV)
Phút 8–10:  Submit EV qua form (1 lần duy nhất, không sửa)
Phút 10–12: Giảng viên reveal Fair Value + scoring

Công cụ được phép

Được phép ✅	Không được phép ❌
Excel / Google Sheets	Internet search
Calculator	Tra giá cổ phiếu thật
Ghi chú bài giảng	Hỏi đội khác
Công thức DCF printout	AI tools (ChatGPT, etc.)

---

Hệ thống tính điểm

Scoring Formula

$$Score=100\times max(0,1-\frac{|E{V}_{submit}-E{V}_{fair}|}{E{V}_{fair}})$$

Sai lệch (%)	Điểm	Ý nghĩa
0% (chính xác)	100	Perfect valuation
≤ 5%	95–100	Excellent
≤ 10%	90–100	Very good
≤ 20%	80–100	Good
≤ 30%	70–100	Acceptable
≤ 50%	50–100	Below average
> 100%	0	Out of range

Ví dụ:

• Fair Value = 30,000 tỷ VND
• Team A submit: 28,000 tỷ → Sai lệch = $\frac{|\mathrm{28,000}-\mathrm{30,000}|}{\mathrm{30,000}}=6.7\mathrm{\%}$ → Score = $100\times (1-0.067)=93.3$
• Team B submit: 45,000 tỷ → Sai lệch = $50\mathrm{\%}$ → Score = $100\times (1-0.50)=50.0$

Tổng điểm 5 vòng

$$Total=\sum _{i=1}^{5}Scor{e}_i(\text{max}=500)$$

Huy chương

Huy chương	Điều kiện	Ý nghĩa
🥇 Gold	Total ≥ 400 (avg ≥ 80/vòng)	Master Valuator
🥈 Silver	Total ≥ 275 (avg ≥ 55/vòng)	Skilled Analyst
🥉 Bronze	Total ≥ 175 (avg ≥ 35/vòng)	Developing Analyst

---

5 Vòng chơi

Vòng 1 — "Blue Chip Manufacturing" (Dễ)

Công ty: Một công ty sản xuất FMCG lớn, stable growth, profitable.

Chỉ tiêu (tỷ VND)	2022	2023	2024
Revenue	15,000	16,500	18,150
EBIT	3,000	3,465	3,993
EBIT Margin	20.0%	21.0%	22.0%
D&A	750	825	900
CapEx	900	990	1,089
ΔWC	300	225	248
Tax Rate	20%	20%	20%

Thông tin thêm:

• Revenue CAGR expected: 10% (next 5 years)
• EBIT Margin stable: 22%
• CapEx/Revenue: 6%
• Industry WACC range: 9–11%
• Terminal growth: 2–3% (Vietnam GDP growth-based)
• Total Debt: 5,000 tỷ; Cash: 3,000 tỷ

Gợi ý approach:

1. Tính FCFF 2024 → Dùng làm base
2. Growth 10% × 5 năm
3. TV bằng Gordon Growth
4. WACC = 10% (mid-range)

Fair Value sẽ reveal sau khi submit!

---

Vòng 2 — "Tech Growth Star" (Trung bình)

Công ty: Một công ty tech services đang tăng trưởng nhanh, margin mở rộng.

Chỉ tiêu (tỷ VND)	2022	2023	2024
Revenue	8,000	10,400	14,040
Revenue Growth	—	30%	35%
EBIT	800	1,248	1,965
EBIT Margin	10.0%	12.0%	14.0%
D&A	400	520	702
CapEx	640	832	1,123
ΔWC	400	480	546
Tax Rate	10%	10%	10%

Thông tin thêm:

• Revenue growth expected to decline: 35% → 25% → 20% → 15% → 12%
• EBIT Margin expected: 14% → 18% (operating leverage)
• CapEx/Revenue: giảm từ 8% → 6%
• WACC range: 10–13% (higher risk tech)
• Terminal growth: 3–4%
• Net Debt: −2,000 tỷ (cash rich)

Thách thức: Growth rates cao + declining → phải model transition carefully.

---

Vòng 3 — "Cyclical Industrial" (Trung bình - Khó)

Công ty: Công ty xây dựng/vật liệu, cyclical, margins volatile.

Chỉ tiêu (tỷ VND)	2022	2023	2024
Revenue	25,000	22,000	28,000
Revenue Growth	—	−12%	+27%
EBIT	3,750	1,540	4,200
EBIT Margin	15.0%	7.0%	15.0%
D&A	2,500	2,200	2,800
CapEx	3,000	1,500	3,500
ΔWC	1,000	−1,500	2,000
Tax Rate	20%	20%	20%

Thông tin thêm:

• Revenue growth: Normalize at 6–8% CAGR
• EBIT Margin: Normalize at 12% (mid-cycle)
• CapEx/Revenue: 10–12% (capital intensive)
• WACC range: 10–12%
• Terminal growth: 2–3%
• Total Debt: 15,000 tỷ; Cash: 4,000 tỷ

Thách thức: Phải normalize earnings → không dùng peak hay trough year. Dùng mid-cycle EBIT cho projection base.

$$EBI{T}_{normalized}=\frac{\mathrm{3,750}+\mathrm{1,540}+\mathrm{4,200}}{3}=\mathrm{3,163}\text{ tỷ VND}$$

---

Vòng 4 — "Pre-Profit Disruptor" (Khó)

Công ty: Startup fintech đang scale, EBIT âm, nhưng revenue explosive.

Chỉ tiêu (tỷ VND)	2022	2023	2024
Revenue	500	1,200	2,640
Revenue Growth	—	140%	120%
EBIT	(400)	(600)	(528)
EBIT Margin	−80%	−50%	−20%
D&A	50	120	264
CapEx	100	300	528
ΔWC	100	200	300
Tax Rate	0%	0%	0%

Thông tin thêm:

• Revenue growth: 120% → 80% → 50% → 30% → 20% (next 5 years) → then 15% for years 6–10
• EBIT Margin: −20% → improving to +15% by Year 5, +20% by Year 10
• CapEx/Revenue: declining from 20% → 8%
• WACC: 15–18% (high risk pre-profit)
• Terminal growth: 4–5%
• Net Debt: −1,500 tỷ (venture capital funded)

Thách thức:

• FCFF âm ở nhiều năm → cần 10-year projection
• High WACC → PV discount rất mạnh
• TV sẽ chiếm > 90% EV → cần sanity check kỹ

Gợi ý: Projection 10 năm. Năm 1–3 FCFF âm. Bắt đầu dương năm 4–5.

---

Vòng 5 — "Conglomerate Challenge" (Rất khó)

Công ty: Tập đoàn đa ngành với 3 mảng kinh doanh khác nhau.

Mảng A — Retail (60% Revenue):

	2022	2023	2024
Revenue	18,000	19,800	21,780
EBIT Margin	8%	8.5%	9%

Mảng B — Logistics (25% Revenue):

	2022	2023	2024
Revenue	7,500	8,625	9,919
EBIT Margin	12%	13%	14%

Mảng C — Digital/Tech (15% Revenue):

	2022	2023	2024
Revenue	4,500	5,850	7,605
EBIT Margin	−5%	2%	8%

Consolidated:

	2024
Total Revenue	39,304
Blended EBIT	3,567
D&A	2,500
CapEx	3,300
ΔWC	700
Tax Rate	20%

Thông tin thêm:

• Retail: Growth 8%, EBIT Margin → 10%, WACC 10%
• Logistics: Growth 12%, EBIT Margin → 15%, WACC 11%
• Digital: Growth 25%, EBIT Margin → 18%, WACC 14%
• Terminal growth: 2.5% (blended)
• Total Debt: 12,000 tỷ; Cash: 6,000 tỷ; Minority: 2,000 tỷ

Thách thức: Sum-of-the-Parts (SOTP) valuation — mỗi mảng có growth, margin, và WACC khác nhau. Nên tính EV riêng từng mảng rồi cộng lại.

$$E{V}_{total}=E{V}_{Retail}+E{V}_{Logistics}+E{V}_{Digital}-\text{Corporate overhead PV}$$

---

Bảng tổng hợp Fair Value (Reveal sau mỗi vòng)

Vòng	Công ty	Fair Value (tỷ VND)	Difficulty	Key Insight
1	Blue Chip Mfg	[Reveal]	⭐	Straightforward DCF
2	Tech Growth	[Reveal]	⭐⭐	Growth rate transition
3	Cyclical Industrial	[Reveal]	⭐⭐⭐	Normalize earnings
4	Pre-Profit Disruptor	[Reveal]	⭐⭐⭐⭐	10Y projection, negative FCFF
5	Conglomerate	[Reveal]	⭐⭐⭐⭐⭐	SOTP valuation

---

Scorecard

Team Scorecard Template

Đội	Vòng 1	Vòng 2	Vòng 3	Vòng 4	Vòng 5	Total	Medal
Team A	/100	/100	/100	/100	/100	/500
Team B	/100	/100	/100	/100	/100	/500
Team C	/100	/100	/100	/100	/100	/500
Team D	/100	/100	/100	/100	/100	/500
Team E	/100	/100	/100	/100	/100	/500

Medal Thresholds

Medal	Minimum Total	Avg Score/Round	Meaning
🥇 Gold	≥ 400	≥ 80	Sai lệch trung bình ≤ 20% — Master Valuator
🥈 Silver	≥ 275	≥ 55	Sai lệch trung bình ≤ 45% — Skilled Analyst
🥉 Bronze	≥ 175	≥ 35	Sai lệch trung bình ≤ 65% — Developing Analyst
—	< 175	< 35	Cần practice thêm

---

Strategy Tips cho sinh viên

Vòng 1–2: Foundation

• Dùng quick DCF: FCFF last year × (1+g) for 5 years + Gordon Growth TV
• WACC = mid-range nếu không chắc chắn
• Speed > Precision — submit gần đúng tốt hơn hoàn hảo nhưng trễ

Vòng 3: Normalization

• Không dùng peak hoặc trough year — lấy average 3 năm
• Cyclical company: margin revert to mean

Vòng 4: Pre-Profit

• Extend to 10-year projection — 5 năm không đủ
• Accept TV > 90% EV — đây là bình thường cho growth companies
• High WACC discount heavily → EV sẽ nhỏ hơn bạn nghĩ

Vòng 5: SOTP

• Chia ra tính riêng — đừng blend
• Mỗi mảng có WACC riêng → tổng chính xác hơn
• Trừ corporate overhead ~1–2% total revenue

Phân công nhóm (Recommended)

Vai trò	Nhiệm vụ	Thời gian
Lead Analyst	Revenue projection, story	0–4 phút
FCFF Calculator	NOPAT, CapEx, WC → FCFF	2–6 phút
WACC & TV	WACC estimate, Terminal Value	4–8 phút
Checker	Cross-check, implied multiples	6–9 phút
Submitter	Final decision, submit EV	9–10 phút

---

Debrief sau Game

Câu hỏi thảo luận

1. Vòng nào khó nhất? Tại sao?
2. Assumption nào ảnh hưởng EV nhiều nhất? (WACC? Growth? Margin?)
3. Bạn có đổi strategy giữa các vòng không? Điều gì thay đổi?
4. Trong thực tế, analyst có bao nhiêu thời gian để xây DCF model? (Hint: 1–2 tuần cho full model, nhưng quick sanity check = 30 phút)
5. DCF có limitations gì mà game này không capture?

Learning Outcomes

Outcome	Mô tả
Speed valuation	Biết cách estimate EV nhanh trong 10 phút
Assumption sensitivity	Cảm nhận được impact của mỗi input
Normalization	Biết adjust cho cyclical & pre-profit companies
SOTP	Biết khi nào cần tách segment
Team coordination	Phân công hiệu quả dưới time pressure

---

Bonus Round (Optional) — "Blind Auction"

Nếu còn thời gian, giảng viên có thể chạy Blind Auction:

1. Mỗi đội được cho 1 công ty thật (VNM, HPG, MWG, VHM, TCB...)
2. Chỉ có báo cáo thường niên (Annual Report) — không có analyst forecast
3. 30 phút để xây quick DCF
4. Submit EV + Price per Share
5. So sánh với consensus target price từ CTCK

Đây là simulation gần nhất với công việc thực tế của Equity Research Analyst!

---

Điều hướng Buổi 05

Tài liệu	Mô tả
📖 Bài giảng chính	Nội dung lý thuyết DCF đầy đủ
📝 Blog	DCF Valuation: Nghệ thuật định giá $1 tỷ từ 1 file Excel
📊 Case Study	Amazon DCF, FPT FCFF Model, Tesla Valuation
📚 Standards	CFA, McKinsey, Damodaran, CFI frameworks
🔧 Workshop	Xây DCF Model hoàn chỉnh từ BCTC FPT
🎮 Game	Valuation Auction — Ai định giá chính xác nhất?